白银公司总经济师曹

看起来，所有寒冬的因素都已经积聚了。但最终到来的，却是一个最难得的春天。 早期投资机构们的2020年从“惊恐”中开始，严重依赖与创业者线下见面的工作方式在疫情的突袭中陷入停滞；人们经济活动全面放缓，被投公司的发展和融资计划都被打乱；眼看几年前就开始说的资本寒冬就要迎来最冷的终章，但一个最“不可能”的春天却来了： 无论是直接被疫情刺激的医疗行业——2020年前8个月，医疗行业单笔融资均值达1.8亿元，为近五年最高；还是挺过来的新消费品牌——上半年像奈雪的茶、自嗨锅和王饱饱等至少7个早期品牌融资额超过数亿元；以及在此前一度出现集体融资困局的无人驾驶——小马智行在2月拿下丰田4亿美元融资后，10月27日又完成一轮超3亿美元的融资，Google旗下的自动驾驶公司Waymo在今年上半年也融资超30亿美元，他们的融资都在不断刷新领域的融资记录。 种种迹象显示，更多的早期 科技 创业公司正在拿到比过去两年更多的投资。在这个春天背后，是资本向头部机构和头部项目的聚集，以及因此而引发的从业者对自身的重新审视。 早期投资者们都在费尽心机抢夺这个春天，从而在新的一轮周期到来时，给自己谋一个更好的身位。第三方机构统计的融资数据描绘出的画面已经足够清晰： 一方面，是VC/PE整体投资活跃度的大幅下降，有研报显示，上半年机构投资次数和机构数量比骤减至千分之二。据CVSource投中数据，今年以来，各月的整体投资规模也不及2019年，投资案例数量几乎腰斩。 但是，另一方面，今年的单笔投资均值同比都在增长，8月单笔投资均值达2681万美元，同比涨幅52%，其中，亿美元级别交易共计31起，十亿美元级别也有3起。 根据投中研究院对的募资情况统计，2020年上半年投资数量前五的机构分别是腾讯投资、红杉中国、深创投、毅达资本、高瓴资本和经纬中国，投资数量从60-30不等。 也就是说，出手的机会大多留在了有实力的大机构手里。 一位供职于上述头部VC的人士对品玩表示，“对于头部VC而言，其实大家得到的子弹没有变少，甚至在变多。有业内人士对品玩透露，像BAI等向来比较擅长跟投热门项目的机构，今年的投资额度和笔数已经超过以往任何一年。 “我们开玩笑说，疫情过去后，人们说报复性消费，现在我们看到的是报复性投资。”光速中国创业投资基金创始合伙人宓群在9月的一场品玩参加的小型论坛上说到。“大家都在抢项目，估值之前低下来过，但现在完全没有比以前低。” “大家感觉疫情还没有完全过去，但其实在我们投资界还是蛮热闹，大家争前恐后还是很厉害的。”纪源资本管理合伙人符绩勋在同一场活动上表示。 甚至曾经以大幅补贴著称的金沙江创投主管合伙人朱啸虎也称，现在投项目不再那么容易高举高打。“今天都是投资人求创业者，你拿我的钱吧。” “头部基金因为获得了更好的加注，竞争力正在加强，而中小型基金如果没有特别差异化的特点、能力和优势的话，在项目的竞争上会比较被动”。 对应到具体工作中，就不只是“被动”这么简单。 有成立六年的新锐资本的投资人将头像换成西装革履的职业照，只为了增加微信添加创始人的通过率。他们在社交媒体上抱怨着“好的投资经理一年要跑烂3双皮鞋”、“现在加创始人的微信都是8次起步”、“头部项目越来越贵了”。 头部基金不缺钱、头部项目融钱更容易，各种主动或被动的因素下，某一细分赛道进入大批量的热钱，成长期中小创业项目融资普遍拥有了额外慷慨的环境，各种基金蜂拥而至，最终导致的结果是，创业项目的估值普遍被过度预支。 一般情况下，一支美元基金的常规配置是几亿元，每个案子放几百万，而资源往头部投资机构聚拢后，投资变成了必须弹药充足才玩得起的 游戏 。 长期以往，头部基金和头部项目交互的生态形成，VC/PE市场头部效应加剧，“好的成长得更快，不好的则永远没机会拿到足够的钱成长。” 大基金逐渐有能力做全产业链的投资，早期、中后期、上市公司都囊括在业务范围内，甚至有专门的专项基金。而小基金和小型初创公司成了难兄难弟，都要想办法找到巨头之间狭窄的生存市场，并且祈祷不要太早被巨头盯上，还要防着竞争对手，在创业公司拿到多家投资机构offer时，尽量给他们带去钱之外更多的资源。 “这就成为一个来回博弈的市场，投资人太难做了”。一名不在“头部”的投资人抱怨到。难做，也还是要做。不然眼看着单个项目估值不断飙升的各种消息，谁都坐不住。 最直白的，就是主动调整赛道。 如今，人们都在讨论企业服务、医药、芯片、半导体等偏“硬”的行业，这让原晓野很为难，“我的背景、习惯、之前操作过的项目，种种因素顺水推舟一样长期延展开来，让我没有任何可能性去看这些行业，行业跟行业之间还是有界线的”。 疫情以来，医疗 健康 、IT及信息化、教育培训领域的在线教育在交易规模方面逆势大幅上扬，别的领域数据则不太好看，本来就已经不受资本青睐的文化行业更加步履维艰。 像原晓野一样面临赛道困境的投资人并非少数。 曹忆迁在2016年出来单干，他原来投过的一些公司已经上市，加上不错的职业履历，顺利募到了第一期人民币基金，现在，第一期进行到一半的周期，准备开始募第二期，他不敢再说自己是资深的文化领域投资人了。 “没人买单。”他说，虽然第一期投的项目账面上看着还不错，但毕竟还没有真金白银地返回来钱，遇上外部的募资环境又很差，“只能死扛着”。 “我们有错吗？没有任何错。人很好，很努力，资源也OK，但事情已经不在能力掌控范围之内了”，原晓野说。 原晓野也在顺着曾经熟悉的文化领域看新消费：“以前看的内容也属于消费嘛，只不过属于带文化属性的精神消费，现在新生代的消费品牌也不是在单纯的卖东西，而是有自己的IP和人设，从本质上来讲也还是文化，跟我们传统去看的那些内容本身类似”。 投资的赛道变了，为了让“LP爸爸”买单，原晓野想出些“堂而皇之但符合逻辑”的理由——新时代人群、中国的消费结构、GDP和产业结构变化，他忍不住笑了，“作为环境中的一环，只能去适应环境，不可能改变环境，大家都为五斗米折腰了”。 VC水暖FA先知，也有投资人干脆换了“工种”，转去做FA。 这两年，许多投资圈的朋友跟孙婷婷吐槽，自己在焦虑地寻找新的投资角度、看新的行业项目，甚至变换策略和打法，“自己逼自己”。在环境不友好的情况下，一些从业者面临痛苦的职业选择，继续做投资人，或是转行。 孙婷婷算是比较早变换赛道的投资人。15年底，投资环境趁着双创的热度尚在高点，大批新兴的人民币基金成立，投资人的类型也越来越丰富和多元，孙婷婷当时已经做了10年投资，因为刚生完小孩“误打误撞”地转行做FA。 现在回过头去看，她觉得这是一条“更加高效和快速的道路”——做投资的10年投了80家公司，但做FA的第三年就达到了这个数，“行业的资源基于交易而产生，而核心公司的资源和积累、以及对公司的了解和学习并没有因此打折”。 另一位同样在创投行业工作超过10年人士也曾考虑转换赛道。在离职后三个月的空窗期，他曾得到过四位基金GP层面合伙人不约而同地建议：转行做FA吧。这条建议甚至细致到“专做估值在1-5亿美金的portfolio，然后定向卖给战略方”。 在VC/PE市场不是很好的情况下，许多投资人手里都有大量B轮前后无法退出的案子，账面涨了一些，但由于阶段或者行业等因素，面临没有退出渠道的问题，而这种案子往往对战略投资方有价值，这时候对FA的需求就越来越大了。今年的疫情让这场难得的春天看上去似乎显得突然，但事实上，基金募资周期决定了这些结构化的转变注定会发生。 如今正是一个普遍的基金周期转换时间段。2014-2015年，新成立的基金数量激增突破万支，认缴规模也水涨船高，按5-7年一周期来算，现在正是募集新一期基金的时候。当年脱胎于头部老牌机构的VC 2.0新锐力量——源码、高榕、愉悦资本等已经跻身行业一线，但并不是所有人都这么幸运，据“投资界”报道，自2019年以来，很多基金募集时间从以往的3-6个月，延迟到如今12-18个月。 VC/PE市场的淘汰赛历来从募资开始现端倪。募首期基金时可以讲团队故事，募第二期基金时，首期基金才进行到一半左右的程度，难以要求回报，时间差下，还可以继续用故事的概念募资，但到了第三、四期基金，就要用实实在在的回报率来说话了。 若之前的成绩不好，老LP不肯投，新的LP也没兴趣，募不到新基金、投新的案子，就只能继续做投后，然后苟延残喘或等待死亡。因此，许多前几年成立时名头挺响亮的基金，如今已经难觅踪迹，许多小型VC正在不断消失。 上述头部VC的副总裁将这形容是“市场的必然过程”。“市面上并不需要那么多资金和VC，也不需要那么多创业项目”，他认为，参考目前科创板和创业板给出的报价，乐观的人看到的是 历史 性的退出机会，是中国资本市场的巨大进步，而悲观的人会觉得现在喧嚣到顶点了。 “这里面有太多的妄念，今年VC/PE市场的情况，就是在为那个时候一些过分激进的事情和随之产生的泡沫买单了。” 旧周期行将结束，洗牌完成，在一个难得的春天里，新的周期又开启了。它拥有很多属于这个新阶段的特征，人们变得更高效，也更务实。 即使进入市场久、经历周期长，成熟和稳定度更高的美元基金，随着大环境的变化，也在悄然进行着投资方向和策略的调整升级。以往，美元基金偏爱平台型公司，对大量烧钱做用户增长的互联网公司接受度很高，现在务实了许多，倾向于选择收入和利润增长不错，将来有明确IPO计划的。 当基金更愿意选择接地气的公司，创业者的想法更具有现实的可操作性，层层传导下来，其实反映了背后LP的成熟——他们也更加具备了衡量GP标准的能力——这实际上是VC/PE源头的成熟。在这种情况下，LP们后续出手会自然而然地甄别出更优秀的集体，出色的GP和创业项目能够拿到更多的钱，也就是分化会继续明显。 10年投资加5年FA经历，孙婷婷跟大量投资人创业者打过交道，在对接资源上，她认为双方越来越讲究高效和精准，双创时，大量热钱进入，投资人鱼目混杂，大家更信任老牌投资机构的光环背书，现在，合作前需要更细致的考察和筛选。 早年间简单粗暴地把双方拉到一个群里介绍认识的方式不再行得通，行业从粗放进入精耕和规范化时期，对人、事、时机和竞对都要足够了解。 从分析师做到副总裁、还有过几年创业经历的的李慧馨也见证了这一路的变迁。以前BP聚焦在团队构成背景和未来业务规划上，许多产品经理等软背景出身的人也参与其中，现在，在行业里扎得更深的技术和业务人员创业更多。 李慧馨观察到创业者的整体数量在减少。但是谈及项目前景，她感到创业者普遍变“成熟”了，不再热泪盈眶地讲述改变世界的飘渺梦想，也不再言必称要做一家1000亿美金的公司，而是“多了很多理性的思考”，比如处理跟巨头之间的关系上。 早年间，每当李慧馨劝创业者把公司卖掉，他们容易产生天然的抵触情绪，但现在创业者明确地知道，这个项目做出来也许就是为了卖给巨头的，他明白对于创业者本人、核心团队和投资者来说，这都是好的退出方式。 “更圆滑、更现实了，大家都想赚钱，直接把梦想和故事跳过了。” *应受访者要求，原晓野、曹忆迁、李慧馨为化名。

1600年 日本德川家康取得政权；英国东印度公司成立 1616年 努尔哈赤建后金国 1618年 欧州三十年战争(-1648) 1626年 努尔哈赤死，皇太极继位 1633年 意大利伽利略因倡地动说入狱 1642年 英国革命开始(-1649) 1643年 英国科学家牛顿在世(-1727) 1644年 李自成入北京，清军入关 1649年 英国成立共和国(-1653) 1661年 郑成功收复台湾 1673年 至1681年 三藩之乱 1681年 大彗星出现，英国天文学家哈雷预言七十六年后再出现 1681年 郑克爽降清 1685年 英国人在广东立商馆，开始通商 1689年 中、俄签订尼布楚修约 1694年 法国思想家伏尔泰在世(-1778) 1706年 北美科学家富兰克林在世(-1790) 1712年 规定盛世滋生人丁，永不加丁赋 法国思想家卢梭在世(-1778) 1736年 英国发明家瓦特在世(-1819) 1749年 德意志文学家歌德在世(-1832) 1773年 英国北美殖民地波士顿茶叶事件 1775年 北美独立战争开始(-1782) 1782年 《四库全书》编成；广东十三行成立 1783年 英国承认美国独立 1784年 英国瓦特成改良蒸气机 1789年 法国人民攻占巴士底监狱，法国革命开始(-1794) 1796年 法国拿破仑远征意大 1799年 清算贪官和珅 法国拿破仑政变

1616年 努尔哈赤建后金国1616年 努尔哈赤进攻明政府1624年 荷兰人侵入台湾1627年 明末农民起义，形成了以李自成和张献忠的两支主力1636年 努尔哈赤的儿子皇太极改国号为清，改族名为满洲1640年 李自成提出“均田免粮”的口号，队伍迅速壮大1643年 李自成攻占西安，建立大顺政权1644年 李自成攻占北京，推翻明朝此年 顺治打败农民军，迁都北京1659年 郑成功率水师北伐，抵达南京，收到台湾地图和兵力部署1662年 郑成功攻破台湾，荷兰总督投降

1603年 荷兰人韦麻郎率军舰到澎湖，要求通商互市。 1620年 “台湾”一词首次出现于明朝政府往来公文书中。 1621年 明人颜思齐、郑芝龙屯聚台湾，做为扩展势力的根据地。 1622年 荷人舰队进驻澎湖，于妈宫红木埕建木栅城。 1623年 荷兰人于大员（今台南安平）筑木栅城；次年，旋因澎湖情势告紧，无暇他顾而破毁。 1624年 荷兰退出澎湖，积极转进台湾，于今台南安平重建城砦奥伦治城（1627年更名为热兰遮城）。 1625年 荷兰人以布匹向原住民交换新港社的赤崁地，并筑普罗民遮城。 1626年 西班牙人进驻台湾北部鸡笼（今基隆），作为西人远东贸易之据点。 1627年 荷兰传教士甘第亚士到台南西拉雅平埔族新港社传教。 1628年 西班牙人进驻沪尾（今淡水），筑圣多明哥城（今红毛城）并在当地传教。 1630年 七岁的郑成功到中国的祖籍地。同年，郑芝龙开始招募闽地饥民来台拓垦。荷兰驻台湾总督奴易兹派兵镇压新港社原住民。 1632年 西班牙船只遇台风漂至蛤仔难（今宜兰），当地原住民成功伏击了该船。西班牙人由淡水河入台北平原。 1634年 西班牙占领蛤仔难（今宜兰），并于当地及三貂角建教堂以传教。 1635年 荷兰用武力征服台南西拉雅平埔族麻豆社，平埔族人因而掀起反荷大抗暴。 1636年 台南西拉雅平埔族萧垄社为荷兰人所征服。荷兰人对原住民采怀柔政策，召集安平（今台南）以北十五社，以南十三社的代表，成立“地方议会”处理原住民事务。荷兰传教士甘第亚士于新港社广设学校，教授原住民罗马拼音。 1639年 苏鸣岗招募中国移民来台拓垦。 1640年 荷兰于原住民区实施瞨社制度，利用汉人征收赋税。 1641年 荷兰人召集平埔族人成立地方议会。 1642年 荷兰驱逐台湾北部西班牙人势力，台湾西海岸全部为荷人统治。荷军攻击大武垄社（今台南县大内乡）。 1644年 荷兰人盘据北台湾，并准许汉人在鸡笼、淡水定居。 1645年 荷兰召集原住民平埔族长老，成立评议会。 1646年 郑芝龙降清。郑成功起师海上，次年屯兵鼓浪屿，以反清为其职志。 1648年 荷兰人于赤崁、麻豆设立学校，教育平埔族人。 1652年 汉人郭怀一纠集民众反抗荷兰暴政，并攻普罗民遮城（今台南赤崁），失败阵亡。 1653年 荷兰人增建普罗民遮城炮台（即今之赤崁楼），以加强防御工事。永明王册封郑成功为延平郡王。 1656年 清廷实施海禁，沿海民生困苦，居民相率走险台湾者众。 1661年（明永历十五年） 郑成功以何斌及澎湖游击洪暄为前导，直攻台湾鹿耳门。荷人投降后，郑成功于台湾立“东都”，设承天府及天兴、万年二县，在台统治权于是巩固。 1662年（永历十六年） 郑成功殁，其子郑经继位，改“东都”为“东宁”。 1664年（永历十八年） 郑经弃金门、厦门，退守台湾，陈永华助郑经建设台湾，同时将中国营建农业技术正式传入台湾。 1666年（永历二十年） 台湾第一座孔庙“全台首学”于承天府落成。郑经命各社广设学校，并颁布学制定科举法，台湾的开发和建设于是进入一个新时代。 1668年（永历二十二年） 明郑参军林圯率众入垦南投水沙连社，遭当地原住民杀害。 1670年（永历二十四年） 应郑经邀请，英指挥官克利斯普率船驶抵台湾东宁，并写信给郑经，请求通商，双方成立通商条款三十七条。此为英国人第一次来台。 1671年（永历二十五年） 沈光文至罗汉门（今高雄县境内），教导原住民儿童汉文。 1673年（永历二十七年） 沈光文避居台南西拉雅平埔族目加溜湾社（今台南县善化镇），设立私塾，教育平埔族人。 1674年（永历二十八年） 郑经铸造永历通宝铜钱，并制订文武百官制。 1677年（永历三十一年） 南安人魏善安，候堪民等人进入大涂师庄（今嘉义县六脚乡）进行开垦。 1678年（永历三十二年） 清廷重申迁界之令，在中国东南沿海驻兵筑寨，沿海数千里沓无人烟，打击明郑经济。 1680年（永历三十四年） 郑经西征清朝失败，退回台湾。参军陈永华逝世，为台湾文教的重大损失。 1681年（永历三十五年） 郑经殁，侍卫冯锡范弑世子郑克臧，拥戴次子郑克爽继位，为历史上著名之“东宁事件”。 1683年（清康熙二十二年） 施琅率兵攻打澎湖，台湾纳入清廷版图。施琅并受册封为靖海将军。 1684年（康熙二十三年） 清廷颁布禁止渡台令，下诏台湾隶属福建省，下设一府三县（台湾府及台湾、诸罗、凤山三县）。施琅奏请清廷加封妈祖为天后，以感念妈祖对其攻略澎湖时之护佑，澎湖妈祖宫于是正名为天后宫，为全台第一座妈祖庙。同年，并于台湾府建天妃宫（今台南大天后宫）。 1685年（康熙二十四年） 沈光文创东吟社，为台湾诗社之肇始。林谦光完成《台湾纪略》。 1686年（康熙二十五年） 诸罗知县樊维屏设新港、麻豆、目加溜湾、萧垄四社地方学校，以教育平埔族子弟汉文。 1687年（康熙二十六年） 台湾正式开科考试。 1688年（康熙二十七年） 王喜著《台湾志稿》刊行。 1693年（康熙三十二年） 商人陈文、林侃遇风暴漂至岐莱（今花莲），后与原住民约定交易买卖，为汉人到东部的鼻祖。 1694年（康熙三十三年） 台北大地震，盆地部分地块下陷，海水入侵形成关渡大湖，凯达格兰族麻少翁等社原住民纷纷走避。台湾厦门兵备道高拱干纂修完成《台湾府志》。 1695年（康熙三十四年） 台湾知府靳治扬于府治（今台南）设“熟番”社学，为平埔族社学之滥觞。 1696年（康熙三十五年） 施琅逝世，清廷颁布的禁止渡台令渐弛，惠、潮二州客籍人士纷纷入垦台湾。 1697年（康熙三十六年） 杭州人郁永河至台湾西部探险，足迹遍布各原住民聚落，并于第二年完成《裨海纪游》，成为后人研究台湾平埔族及原住民的重要史料之一。