证券从业资格证培训讲义

【 #证券考试# 导语】 为大家整理“2019年证券从业《金融市场基础知识》讲义（4）"，供大家参考，希望对考生有帮助！ 第二节 中国的多层次资本市场 一、多层次资本市场概述 (一)资本市场概念的界定 资本市场是长期金融市场或长期资金市场，是为一年以上资本性或准资本性融资产品提供发行和交易服务的有形或无形的市场总和。 资本市场包括股票及衍生品市场、债券及衍生品市场、中长期资金借贷品市场;广义的资本市场还包括为国民经济发展和企业经营运行发挥稳定作用的期货市场。 (二)资本市场的分层特性及其内在逻辑 资本市场本身具有多层次特性。资本市场的层次结构，是指资本市场根据企业在不同发展阶段的融资需求和融资特点，针对各种市场主体不同的、特定的需求，提供的具有不同内在逻辑次序、不同服务对象和不同内在特点的市场形式。 1.分层的原因 (1)从投资者的角度来看，由于每个投资者的风险偏好不同，对投资产品的投资期限、回报率以及产品本身的复杂程度要求不同，资本市场为了满足投资者对不同投资品种的偏好，需要一个多层次的资本市场来容纳多样化的投资产品。 (2)从融资需求方的角度来看，由于我国企业数量众多，如按行业类型划分，可将企业分为传统型、创业型、高科技型等类型;如按企业成长周期划分，可将企业分为创立期、成长期、成熟期和衰退期。因此，不同企业类型在不同时期的融资需求各不相同，有效分层的资本市场可以为企业提供更加丰富多元的融资渠道。 2.分层的结果 (1)按照所交易产品品种的不同，可以将资本市场划分为股票市场、债券市场、衍生品证券市场和基金市场; (2)按照市场功能的不同，可以将资本市场划分为发行市场和交易市场; (3)按照资本市场的组织形式和交易活动是否集中统一，可以将资本市场划分为场内交易市场和场外交易市场; (4)按照所服务和覆盖的上市公司类型的不同，可将资本市场划分为全球性市场、全国性市场、区域性市场等类型; (5)按照发行和募集方式的不同，可以将资本市场划分为公募市场和私募市场。 二、多层次资本市场的主要内容 (一)场内市场 1.场内市场的定义(整个证券市场的核心) 即证券交易所市场。证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场。 2.我国的场内交易市场 1.定义：主板市场是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所，一般而言，各国主要的证券交易所代表着国内主板市场。 2.服务对象：主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 3.地位：相对创业板市场而言，主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映国家或地区的经济发展状况，有“宏观经济晴雨表”之称。 4.交易所：上海、深圳证券交易所是我国证券市场的主板市场。上海证券交易所于 1990 年 12 月 19 日正式营业;深圳证券交易所于 1991 年 7 月 3 日正式营业。 5.中小板(2004 年 5 月于深交所设立) (1)设立中小企业板块的宗旨是为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台，是我国多层次资本市场体系建设的一项重要内容。 (2)中小企业板块的设计要点主要有四个方面： ①暂不降低发行上市标准，而是在主板市场发行上市标准的框架下设立中小企业板主板市(包含中小板)块，这样可以避免因发行上市标准变化带来的风险; ②在考虑上市企业的成长性和科技含量的同时，尽可能扩大行业覆盖面，以增强上市公司行业结构的互补性; ③在现有主板市场内设立中小企业板块，可以依托主板市场形成初始规模，避免直接建立创业板市场初始规模过小带来的风险; ④在主板市场的制度框架内实行相对独立运行，目的在于有针对性地解决市场监管的特殊性问题，逐步推进制度创新，从而为建立创业板市场积累经验。 (3)中小企业板块的总体设计原则可以概括为“两个不变”和“四个独立” ①法律、法规和部门规章与主板市场相同。 ③ 上市公司须符合主板市场的发行上市条件和信息披露要求。 ①运行独立：中小企业板块的交易由独立于主板市场交易系统的第二交易系统承担。 ②监察独立：深圳证券交易所建立独立的监察系统实施对中小企业板块的 实时监控，该系统针对中小企业板块的交易特点和风险特征设置独立的监控指标和报警阈值。 ③代码独立：将中小企业板块股票作为一个整体，使用与主板市场不同的股票编码。 ④指数独立：中小企业板块在上市股票达到一定数量后，发布该板块独立的指数。 (二)场外市场 1.场外市场的定义 场外市场是指在集中的交易场所之外进行证券交易的市场，没有集中的交易场所和市场制度，又被称为店头市场或者柜台市场，主要是一对一交易，以交易非标准化的、私募类型的产品为主。 2.场外交易市场的特征 (1)挂牌标准相对较低，通常不对企业规模和盈利情况等进行要求，更加注重企业的成长性。场外交易市场通常是资本市场体系中较低的一个层次，在其中挂牌的公司具有一定的发展潜力，但同时也存在规模较小、盈利能力差、经营状况不太稳定等情况。 (2)信息披露要求较低，监管较为宽松。为适应挂牌公司规模较小，对信息披露、财务审计等挂牌相关费用承受力弱的特点，场外交易市场对其监管较为宽松，市场透明度不及交易所市场。 (3)交易制度通常采用做市商制度。做市商制度也被称为报价驱动制度，是指做市商向市场提供双向报价，投资者根据报价选择是否与做市商交易。相对于交易所市场常用的竞价交易制度，场外交易市场的投资者无论是买入还是卖出股票，都只能与做市商交易，即在一笔交易中，买卖双方必须有一方是做市商。近年来，随着计算机和网络通讯等电子技术的应用，场外交易市场也具备了计算机自动撮合的条件。目前的场外交易市场早已不再单纯地采用集中报价、分散成交的做市商模式，而是掺杂自动竞价撮合，形成混合交易模式。 3.场外交易市场的功能 (1)拓宽融资渠道，改善中小企业融资环境。 场外交易市场的建设和发展拓展了资本市场积聚和配置资源的范围，为中小企业提供了与其风险状况相匹配的融资工具。 (2)为不能在证券交易所上市交易的证券提供流通转让的场所。 公司股份天然具有流动的特性，存在转让的要求，场外交易市场为其提供了流通转让的场所，也为投资者提供了兑现及投资的机会。 (3)提供风险分层的金融资产管理渠道。 建立多层次资本市场体系，发展场外交易市场能够增加不同风险等级的产品供给、提供必要的风险管理工具以及风险的分层管理体系，为不同风险偏好的投资者提供更多不同风险等级的产品，满足投资者对金融资产管理渠道多样化的要求。 4.我国的场外交易市场 1.定义：区域性股权市场是为其所在省级行政区域内中小微企业证券非公开发行、转让及相关活动提供设施与服务的场所。除区域性股权市场外，地方其他各类交易场所不得组织证券发行和转让活动。 2.意义：区域性股权市场是地方人民政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台，对于鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。 3.限制 ①在区域性股权市场发行或转让证券的，限于股票、可转换为股票的公司债券以及国务院有关部门按程序认可的其他证券，不得违规发行或转让私募债券; ②不得采用广告、公开劝诱等公开或变相公开方式发行证券，不得以任何形式非法集资; ③不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行证券转让，投资者买入后卖出或卖出后买入同一证券的时间间隔不得少于 5 个交易日; ④单只证券持有人累计不得超过 200 人，法律、行政法规另有规定的除外; 6.监管：私募基金采取适度监管和底线监管原则。中国证监会对私募基金实施行政监管。 三、多层次资本市场的意义 (一)有利于调动民间资本的积极性，将储蓄转化为投资，提升服务实体经济的能力我国储蓄率较高，但存在企业融资难、民间投资难的突出矛盾。多层次资本市场体系可以提供多种类型的金融产品和交易场所，为多样化的投融资需求打造高效匹配的平台，有利于促进生产要素自由流动，激发经济增长活力。 (二)有利于创新宏观调控机制，提高直接融资比重，防范和化解经济金融风险我国金融结构长期失衡，直接融资比重偏低，实体经济过度依赖银行信贷。多层次资本市场可以提供多元化的股权融资，加快资本形成，降低实体经济杠杆率;有助于盘活存量资产，进一步改善金融结构，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解金融风险隐患。 (三)有利于促进科技创新，促进新兴产业发展和经济转型多层次资本市场可以通过提供风险投资、私募股权投资等建立融资方和投资方风险共担、利益共享的机制，缓解中小企业和科技创新型企业融资难问题，并由市场筛选出有发展潜力的企业，推动新兴业态和产业成长，促进经济转型升级。 (四)有利于促进产业整合，缓解产能过剩大力推进企业市场化并购重组，促进产业整合，是解决产能过剩问题的重要手段。多层次资本市场可以提供更加高效透明的定价机制和灵活多样的支付工具与融资手段，如普通股、优先股、可转债、高收益债券、并购基金等，推动产业结构调整。 (五)有利于满足日益増长的社会财富管理需求，改善民生，促进社会和谐多层次资本市场可以提供多种风险收益特征的金融产品，多渠道满足日益增长的居民投资和理财需求，使不同风险偏好和承受能力的投资者都能找到适合自己的产品和服务。同时，多层次资本市场可以有效促进养老金等社会保险基金保值增值，提高社会保障水平。 (六)有利于提高我国经济金融的国际竞争力 加快发展多层次资本市场，可以拓展我国资本市场的深度和广度，为扩大双向开放创造有利条件，提高我国资本市场和证券期货服务业的国际竞争力，更好地服务于我国经济参与全球竞争，有利于增强我国在国际大宗商品领域的话语权。

第十一章 证券组合管理理论 第一节 证券组合管理概述 一、证券组合的含义和类型 证券组合是指个人或者机构投资者所持有的各种有价证券的总称。 证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。 避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。 收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。 增长型组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。 收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。 国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。 二、证券组合管理的意义和特点（重点） 证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益化的目标，避免投资过程的随意性。 证券组合管理特点主要表现在两个方面： （1）投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。 （2）风险与收益的匹配性。 三、证券组合管理的方法和步骤 （一）证券组合管理的方法 根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。 主动型基金多不能战胜市场有两大原因，一是主动基金不断地调整自己的投资组合，而基金经理固有的风格理念在股市转换的时候往往会失去优势，二是指数基金的组合调整的频度、成本和交易费用都相对很低。 （二）证券组合管理的基本步骤 1．确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。投资目标的确定必须包括风险和收益两部分内容。 2．进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离价格的证券。 3．组建证券投资组合。 4．投资组合的修正。投资者对证券组合的某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够限度地改善现有证券组合的风险回报特性。 5．投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。 四、现代证券组合理论体系得形成与发展 （一）现代证券组合理论的产生 现代投资理论的产生以1952年3月马柯威茨所发表的题为《投资组合选择》的论文为标志。思想是中庸之道，收益和风险的均衡。 （二）现代证券组合理论的发展 现代投资理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、有效市场理论、行为金融理论等部分组成。第二节 证券组合分析 一、单个证券的收益和风险 （一）收益及其度量（用期望收益率作为对未来收益率的估计） 公式 （二）风险及其度量（收益率的方差，标准差衡量证券的风险） 二、证券组合的收益与风险 （一）两种证券组合的收益和风险。 相关系数 组合的期望收益率和标准差 （二）多种证券组合的收益和风险。 三、证券组合的可行域和有效边界 （一）证券组合的可行域（一组证券的所有可能组合的集合被成为组合的可行域。） 1、两种证券的可行域 期望收益率为纵坐标，标准差为横坐标。 1）完全正相关，连接AB的直线。可以卖空则可能到落在延长线上。 2）完全负相关，折线 3）不相关。曲线，适当比例买入AB可以获得比两种证券中任何一种风险都小的证券组合。 4）一般情形。相关系数越大，弯曲程度越降低。P275图11—4 相关系数越小，在不卖空的情况下，组合的风险越小。完全负相关可以得到无风险组合。 曲线上的组合都是可行的（合法的）。卖空和不允许卖空 2、多种证券的可行域 不允许卖空——破鸡蛋壳 允许卖空——鸡蛋 可行域满足一个共同的特点：左边边界必然向外凸或者呈现线性，不会凹陷——反证法。 （二）证券组合的有效边界（给定风险水平下具有期望回报率的组合被称为有效组合，所有有效组合的结合被称为有效集或有效边界）。 四、证券组合 （一）投资者的个人偏好与无差异曲线 1、无差异曲线的概念——指具有相等效用水平的所有组合连成的曲线。 2、无差异曲线六个主要特征（考点） 1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线 2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。 3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。 4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。 5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。 6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。 对风险厌恶者而言，风险越大，对风险的补偿要求越高，因此，无差异曲线表现为一条向右凸的曲线。曲线越陡，投资者对风险增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈；曲线越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。 对风险中性者，无差异曲线为水平线，表示风险中性者，对投资风险的大小毫不在意，他们只关心期望收益率的大小。 （二）证券组合的选择 无差异曲线与有效边界的切点第三节 资本资产定价模型 一、资本资产定价模型的原理（CAPM） （一）假设条件（重点） 资本资产定价模型是关于在均衡条件下风险与预期收益之间的关系，即资产定价的一般均衡理论。 资本资产定价模型是建立在若干假设条件基础上的。这些假设条件可概括为三项假设。 假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择证券组合。 假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。 假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。因此，该假设意味着：在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；信息在市场中自由流动；任何证券的交易单位都是无限可分的；市场只有一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。 在上述假设中，第一项和第二项假设中对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化 （二）资本市场线 资本市场直线以无风险收益率为截距，直线的斜率表示单位市场风险的风险溢价，被称为风险的价格。所有的投资者，无论他们的具体偏好如何不同，都会将切点组合与无风险资产混合起来作为自己的组合。 1、无风险证券对有效边界的影响 2、切点证券组合T的经济意义 特征：其一，T 是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；其二，有效边界FT 上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F 与T 的再组合；其三，切点证券组合T 完全由市场确定，与投资者的偏好无关。正是这三个重要特征决定了切点证券组合T 在资本资产定价模型中占有核心地位。 首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。 其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的证券组合P 进行投资，其风险投资部分均可视为对T 的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T 相同。 最后，当市场处于均衡状态时，风险证券组合T 就等于市场组合。 无论从资本规模上还是结构上看，全体投资者所持有的风险证券的总和也就是市场上流通的全部风险证券的总和。这意味着，全体投资者作为一个整体，其所持有的风险证券的总和形成的整体组合在规模和结构上恰好市场组合M。 3、资本市场线方程FM 4、资本市场线的经济意义。 （三）证券市场线（重点） 1、证券市场线方程 资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券组合的收益风险关系。 由资本市场线所反映的关系可以看出，在均衡关系下，市场对有效组合的风险（标准差）提供补偿。而有效组合的风险（标准差）由构成该有效组合的各个成员证券的风险共同合成，因而市场对有效组合的风险补偿可视为市场对各个成员证券的风险共同合成，因而市场对有效组合的风险补偿可视为市场对各个成员证券的风险补偿的总和，或者说是市场对有效组合的风险补偿可以按照一定比例分配给各个成员证券。当然，这种分配应该按各个成员证券对有效组合风险贡献的大小来分配。 公式和图 2、证券市场线的经济意义 证券市场线对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。任意证券或组合的期望收益率由两部分构成： 一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是[E（rp）－rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。它与承担风险βp 的大小成正比，其中的[E（rp）－rF]代表了对单位风险的补偿，通常称之为“风险的价格”。 （四）β系数的涵义及其应用（09年教材这里有变化，注意） 1、β系数的涵义 （1） β系数反映证券或者证券组合对市场组合方差的贡献。 （2） β系数反映了证券或者证券组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。β系数的绝对值越大（小），证券或者组合对市场指数的敏感性越强（弱） （3） β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。 2、β系数的应用 （1）证券的选择 （2）风险控制 （3）投资组合绩效评价 二、资本资产定价模型的运用 （一）资产估值。 一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险βi 的估计时，能计算市场均衡状态下证券i 的期望收益率E（ri）；另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流有一个预期值。 （二）资产配置 资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同的β 系数的证券组合或组合以获得较高收益或规避市场风险。 证券市场线表明，β 系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，当很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β 系数的证券或组合。这些高β 系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低β 系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。第四节 套利定价理论 ——该模型由罗斯提出的另一个有关资产定价的均衡模型。 一、套利定价的基本原理 （一）假设条件（重点） 套利定价模型是由罗斯提出的另一个有关资产定价的均衡模型。它用套利概念定义均衡，所需要的假设比CAPM 模型更少且更为合理。 （一）假设条件 假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。 假设二：所有证券的收益者受到一个共同因素F 的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式： 假设三：投（三）套利定价模型 套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断进进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场也就进入均衡状态。 ——APT模型的假设与CAPM假设的异同点 相同之处： 1、投资者是风险厌恶者，投资者追求效用的化； 2、投资者有相同的预期； 3、资本市场是完美的； 4、市场是均衡的。 不同之处：与CAPM不同的是，APT不要求： 1、以期望收益率和风险为基础选择投资组合； 2、投资者可以相同的无风险利率进行无限制的借贷； 3、投资者具有单一投资期。 （二）套利机会与套利组合（比08年讲解详细，举例较为清楚） 通俗地讲，“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。 套利组合需要满足3个条件。 （三）套利定价模型 套利——直到机会消失。均衡价格。 二、套利定价模型的应用 1、分离出统计上显著影响证券收益的主要因素 2、测算灵敏度系数，预测证券收益。